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Impermanente Verluste (IL) entstehen durch die Differenz zwischen (a) dem Wert Ihrer LP-Position und (b) dem Wert, den Sie hätten, wenn Sie die beiden Token einfach vom Zeitpunkt der Einzahlung bis jetzt gehalten hätten. Der Name „impermanent” ist irreführend — wenn Sie abheben, während sich die Preise auseinanderbewegt haben, ist der Verlust realisiert. Diese Seite zeigt die Formeln, die Intuition dahinter und die Break-Even-APRs für CPMM und CLMM.

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Der einfache Fall: xy=k (CPMM, AMM v4)

Angenommen, Sie zahlen bei der Einzahlung x₀ Token von A und y₀ Token von B mit dem Preis P₀ = y₀ / x₀ ein. Ein Constant-Product-Pool erhält x · y = k = x₀ · y₀. Wenn sich der externe Preis von A in B zu P₁ bewegt, gleichen Arbitrageure den Pool aus, bis der Grenzpreis übereinstimmt:
Ihr LP-Anteil ist x₁ · P₁ + y₁ Token von B wert. Im Vergleich zum einfachen Halten: x₀ · P₁ + y₀. Das Verhältnis ist:
IL ist 1 − V_LP / V_HOLD. Einige Beispielwerte: IL ist symmetrisch in P₁ / P₀ vs P₀ / P₁: Verdopplung und Halbierung führen zu denselben IL.

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Intuition

Der Pool verkauft ständig die Seite, die steigt, und kauft die Seite, die fällt — zu Durchschnittspreisen, die schlechter sind als das neue Gleichgewicht. IL ist die Gebühr, die Sie Arbitrageuren zahlen, damit der Pool korrekt funktioniert. Im Gegenzug verdienen Sie Handelsgebühren — die Hoffnung ist, dass die Gebühren IL über den Haltezeitraum mehr als ausgleichen.

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Break-Even-Gebühren-APR (CPMM)

Bei realisierter Volatilität σ (annualisierte Standardabweichung der Log-Renditen) und ohne Korrelation ist eine grobe erste Näherung der IL-Rate:
Die Break-Even-Gebühren-APR für einen CPMM-LP beträgt also ungefähr σ² / 8. Ein SOL/USDC-Paar mit ~80% annualisierter Volatilität benötigt ungefähr 8% Gebühren-APR, um bei IL die Gewinnschwelle zu erreichen. Wenn der Pool 30% Gebühren-APR anbietet, verdient der LP netto ~22% nach IL (vor SOL-denominiertem PnL).

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Einschränkungen

  • Dies ignoriert Gebühren, die in die Position fließen.
  • Es geht von kontinuierlichem Rebalancing durch perfekt effiziente Arbitrage aus, was IL auf Solana leicht überbewertet, wo Arbitrage Latenz hat.
  • Es geht davon aus, dass der Pfad lognormal ist; Fat-Tail-Meme-Token unterschätzen IL bei dieser Formel.

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CLMM-spezifische IL

In einem Concentrated-Liquidity-Pool wählen Sie einen Bereich [P_lo, P_hi]. Drei Dinge ändern sich gegenüber CPMM:
  1. Innerhalb des Bereichs wird IL verstärkt, weil Sie Ihr Kapital effektiv gehebelt haben. Der Multiplikator ist ungefähr 1 / (1 − √(P_lo/P_hi)), also ein Bereich von −50% bis +100% (P_hi / P_lo = 4) hat einen Hebel von ~2× und eine IL ~2× einer CPMM-Position über denselben Schritt.
  2. Außerhalb des Bereichs halten Sie nur einen Token. Sobald der Preis P_hi überschreitet, halten Sie 100% des Token mit der niedrigeren Nummer (typischerweise der „Basis”); unterhalb von P_lo halten Sie 100% Quote. Keine weiteren Swaps finden gegen Ihre Position statt, also ist IL begrenzt, aber auch Gebühren (null).
  3. Rebalancing = IL realisieren + neuen Bereich öffnen zum neuen Preis. Jedes Rebalancing sperrt den Verlust bis zu diesem Punkt und startet neu.

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IL vs HODL für eine CLMM-Position

Für eine Position mit Bereich [P_lo, P_hi] und aktuellem Preis P, mit P₀ als Einstiegspreis (irgendwo im Bereich), sei:
Die IL relativ zum Halten der Einstiegskomposition ist die Standard-V_LP / V_HOLD-Formel angewendet auf die begrenzten Preise. Das heißt: Wenn der Preis im Bereich bleibt, verhält sich IL wie eine CPMM-IL auf einer Position, die durch den Bereichsbreitenfaktor gehebelt ist. Wenn der Preis den Bereich verlässt, ist IL auf die Single-Token-Komposition fixiert: alles Basis oder alles Quote, bewertet zu P, aber bewertet gegen ein Portfolio, das Sie 50/50 zu P₀ gehalten hätten.

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Durchgerechnetes CLMM-Beispiel

Angenommen, Sie zahlen $10.000 SOL/USDC in einen CLMM bei SOL = $160, Bereich [$120, $200] ein. Beachten Sie, dass die Einzahlung nicht 50/50 ist: Bei diesem Preis in diesem Bereich nimmt die Position 27,54 SOL ($4.407) und $5.593 USDC, was L ≈ 3.300 festlegt. Die HODL-Benchmark unten ist ein 50/50-Hold von $5.000 + $5.000, was dem CPMM-Vergleich entspricht.
  • Bereichsbreite: P_hi / P_lo = 200 / 120 ≈ 1,67. Hebelfaktor ≈ 1 / (1 − √(120/200)) ≈ 4,4×.
  • Wenn SOL zu $180 steigt (+12,5%), HODL-Wert = $10.625; CLMM-Position ≈ $10.397; IL ≈ 2,1%.
  • Wenn SOL zu $200 steigt (+25%), HODL-Wert = $11.250; CLMM-Position ist jetzt 100% USDC wert ≈ $10.520; IL ≈ 6,5%.
  • Wenn SOL zu $240 steigt (+50%, außerhalb des Bereichs), HODL-Wert = $12.500; CLMM-Position ist immer noch ≈ $10.520; IL ≈ 15,8%.
Das gleiche Kapital in einem CPMM (kein Bereich) hätte bei $240 nur ~2,02% IL und würde weiterhin Gebühren verdienen. Diese Lücke ist die Verstärkung, mit der diese Seite beginnt: ungefähr der Hebelfaktor mal die CPMM-IL während des Bereichs. Die CLMM-Position hat höhere Gebührenerfassung während des Bereichs, aber viel schlechtere IL, sobald sie für längere Zeit außerhalb des Bereichs ist.

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Single-Sided-Einzahlungen

Raydium CLMM unterstützt das Öffnen einer Position durch Einzahlung nur eines Tokens, wenn der aktuelle Preis an oder außerhalb der entsprechenden Bereichsgrenze liegt. Dies entspricht dem Platzieren einer Limit-Order — der Pool wird Ihre Single-Side-Einzahlung in den anderen Token tauschen, wenn der Preis durch den Bereich bewegt. IL bei Single-Sided-Einzahlungen wird auf die gleiche Weise berechnet, aber mit einer anderen Einstiegskomposition.

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Risikominderung

  • Bleiben Sie bei korrelierten Paaren. Stable/Stable und LST/SOL haben realistische IL nahe Null.
  • Verwenden Sie LaunchLab-Token mit Vorsicht. Neu gestartete Token laufen typischerweise mit 200–400% annualisierter Volatilität, was bedeutet, dass IL 20–50% pro Jahr aufzehrt.
  • Verbreitern Sie CLMM-Bereiche, wenn Sie nicht rebalancieren. Ein 2× breiterer Bereich hat ~halb so hohe Gebührendichte und ~halb so hohe IL-Verstärkung — ungefähr das gleiche IL-pro-verdiente-Gebühren-Verhältnis über lange Horizonte.
  • Auto-Compound-Gebühren. CPMM macht dies implizit; CLMM erfordert manuelles collectFee + Wiedereinzahlung. Farm-Auto-Compound-Vaults (mehrere von Drittanbietern) automatisieren dies.

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Verifizierungstools

  • sdk-api/typescript-sdk — raydium.clmm.getOwnerPositionInfo({ programId }) plus PoolUtils.getAmountsFromLiquidity(...) geben aktuelle Exposition zurück; vergleichen Sie mit Ihrer Einstiegsbasis.
  • sdk-api/rest-api — /pools/info/ids gibt historische Preisreihen für IL-Backtests zurück.
  • Extern: dune.com und defillama.com hosten beide IL-Simulatoren, die eine Raydium-Pool-ID importieren und die Historie abspielen können.

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Verweise

Quellen:
  • Uniswap V2 Whitepaper (CPMM-IL-Ableitung).
  • Uniswap V3 Whitepaper (Concentrated-Liquidity-IL-Verstärkung).
  • Panoptic und GFX Labs CLMM-IL-Forschung, 2024–2025.